传统上，投资者在美联储(Federal Reserve)最后一次加息时买入股票，赚了很多钱。但并不是每个利率顶点都是一样的，这种“鹰派暂停”对股市来说尤其不稳定。
首先，考虑一下美联储在周三表达其立场变化时使用的措辞。在宣布将联邦基金利率上调25个基点至5%至5.25%的区间时，美联储还从会后声明(第三段)中删除了以下关键措辞:
委员会预计一些额外的政策收紧可能是适当的。
但它保留了这个词汤公式的一个版本:
在确定进一步收紧政策的程度以使通胀随着时间的推移回到2%的合适水平时，委员会将考虑货币政策的累计收紧程度、货币政策影响经济活动和通胀的滞后程度，以及经济和金融发展。
在奇怪的美联储语言世界里，这相当于半心半意地承认，难以捉摸的“暂停”终于(可能)到来了。但美联储仍保持其鹰派倾向，这应该令市场鸽派感到失望，他们认为美联储应该已经在考虑在今年下半年降息。对于未来的政策利率“调整”，央行本可以选择双面措辞，但它选择了保留“进一步收紧政策”的单面措辞。换句话说，美联储很可能会按兵不动，但任何偏离该计划的举动几乎肯定会导致更强硬的政策，而不是宽松政策。鲍威尔在新闻发布会上进一步阐明了这一点，他拒绝透露目前的政策是否“足够严格”:
这将是一个持续的评估。我们需要数据来积累。这不是我们所做的评估，这意味着我们已经达到了那个点。我只是觉得现在还不可能自信地说出来。
一年多来，通胀一直是政策制定者的首要任务，而且还没有消失。美联储倾向于关注的核心个人消费支出指数显示，三个月的年化通胀基本上是横盘走势。由于联邦基金利率目前高于潜在通胀率，美联储领导人可以稍感安慰，因为他们相信，目前的政策已经足够严格，可以在未来一年压低通胀。但在下图中的蓝线明显向美联储2%的目标靠拢之前，他们不会有确凿的证据证明他们取得了成功。
与此同时，美联储“价格-就业”双重使命中最大就业的部分仍然有效，这给了它在认为必要时进一步加息的空间。失业率仍接近20世纪60年代以来的最低水平，ADP研究所周三公布的数据显示，私营部门就业人数刚刚录得自2022年7月以来的最大增幅。第一季度，平民工人的薪酬增长了1.2%，鲍威尔认为这一增速与他降低通胀的目标不一致。
当然，与历史抗争是很难的，股票投资者尤其会记得，在美联储暂停加息后的3个月、6个月和12个月里，股市几乎总是会上涨。在过去40年里，唯一值得注意的例外是2000年5月，当时美联储暂停加息未能引发任何形式的短期反弹，市场在大约四个月后的9月初开始崩溃。假设暂停期已经到来，一些投资者可能会发现再次转为看涨是不可抗拒的。
但正如我上个月所写的那样，暂停后的反弹往往依赖于两个基本驱动因素:美国国债的反弹(这会推高市盈率)和盈利仍在增长的假设。在这两个方面，2023年都不同于美联储最近的其他几次暂停。
首先，10年期美国国债收益率已经比联邦基金利率(上限)低了186个基点，这在其他暂停时期从未出现过。这一次，市场走在了央行的前面，短期内可能没有多少上涨空间。其次，美国已经陷入了盈利衰退，而在样本数据的其他停顿时期，这种情况也从未出现过。美联储往往会在企业利润仍有上行空间时暂停加息，但这次不会。
总而言之，有足够的理由缓和人们对期待已久的“暂停”的热情。与以往的停顿不同，未来一年的下行风险很大。从美联储最新的措辞来看，它并没有给市场太多理由让他们相信，潜在的回报值得冒险。
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乔纳森·莱文(Jonathan Levin)曾担任彭博社驻拉美和美国记者，报道金融、市场和并购。最近，他曾担任该公司迈阿密分社社长。他是CFA持证人。
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