保时捷汽车控股公司(ETR:PSHG_p)是大众汽车(ETR:VOWG)和保时捷公司的大股东，Stifel分析师周一在一份报告中将保时捷汽车控股公司(ETR:PSHG_p)的评级从买入下调为持有。
这一前景变化反映了保时捷汽车投资案例的转变，主要是由于大众汽车的股息流入减少以及近期去杠杆化前景有限。
Stifel的分析师认为，大众汽车的财务前景、保时捷汽车的治理问题以及其投资组合的持续复杂性都是下调评级的主要原因。
保时捷汽车下调评级的核心原因是，他们修正了对大众汽车每股收益(EPS)和股息支付率的预期。
新的预测表明，保时捷汽车从大众的股息收入每年可能减少约5亿欧元。这在很大程度上是由于大众面临的挑战，其中包括来自工会的压力、疲弱的自由现金流(FCF)预测以及不确定的经济环境。
大众决定削减股息的可能性似乎越来越大，因为该公司正在权衡股东回报与劳工问题之间的复杂关系，包括可能的工厂关闭和裁员。
大众汽车对2024年的FCF预测已从2023年的107亿欧元降至仅20亿欧元，这使其财务状况进一步复杂化。
因此，Stifel预计，与普遍预测相比，大众汽车的股息支付将在2024年下降30%，在2025年下降25%。
这对大众本身的影响较小，但会损害保时捷汽车的财务健康，该公司严重依赖大众的股息流入来管理债务负担和为运营提供资金。
股息收入的减少是对保时捷汽车去杠杆化战略的关键打击。Stifel最初对保时捷汽车的乐观看法是基于大众汽车将产生强劲的现金流，使保时捷汽车能够随着时间的推移减少债务的假设。
由于预期派息会减少，保时捷汽车去杠杆化的能力现在似乎受到了更大的限制，这使得投资者更倾向于保时捷汽车而不是直接投资大众或保时捷公司(Porsche AG)的动机减少了。因此，Stifel将其对保时捷汽车的长期持股折扣调整为32%，将目标价从69欧元下调至45欧元。
保时捷汽车公司长期存在的治理问题也加剧了财务方面的担忧。保时捷控股公司的监事会由保时捷家族和皮耶希家族的成员主导，这引发了人们对管理监督独立性和有效性的质疑。
Stifel指出，监事会的10名成员中有7名是家族成员或亲密顾问。
大众、保时捷股份公司和保时捷汽车公司的领导角色相互交织，虽然提供了深厚的行业知识，但使独立治理变得复杂。沃尔夫冈?保时捷(Wolfgang Porsche)最近续签了大众(Volkswagen)监事会成员的合同，尽管他早已超过了董事会成员的最高年龄，这一事实表明，保时捷汽车(Porsche automobile)的领导结构几乎没有变化的意愿。
此外，汉斯?迪特尔(Hans Dieter P?tsch)是德国汽车行业任职时间最长的首席执行官之一，但根据Stifel的数据，在他任职期间，大众汽车的表现落后于大盘汽车指数(SXAP) 64个百分点。
此外，保时捷汽车(Porsche automobile)的股价表现历来疲弱，且缺乏结构性改革，这表明该公司几乎没有立即面临改革管理战略的压力。
保时捷汽车(Porsche automobile)的投资组合变得越来越复杂，增加了它面临的挑战。除了在大众汽车(31.9%)和保时捷股份公司(12.5%)的核心股份外，保时捷汽车还投资了大约20家较小的公司，包括最近入股德国无人机制造商量子系统公司(纳斯达克股票代码:QMCO)。
虽然多元化可能提供长期价值潜力，但市场通常会对拥有庞大、多方面投资组合的企业集团折价，因为投资者往往更喜欢清晰而不是复杂。Stifel认为，这种日益复杂的投资组合可能会增加保时捷汽车的持有折扣，进一步限制其上涨潜力。
最近，保时捷汽车负责投资管理的董事会成员卢茨?梅施克将其合同延长至2030年，看来该公司将继续实施积极的投资组合管理战略。这种方法虽然符合保时捷汽车的长期愿景，但可能无法提供投资者在短期内所寻求的简单性或专注性。
尽管面临这些挑战，保时捷汽车的股票仍有上行风险。如果保时捷/皮耶希家族考虑将保时捷汽车与大众合并，那么保时捷汽车目前的股价约为2023年预期收益的2.5倍，具有很高的价值。
此举将消除持有折扣，但也会降低家族的影响力，使其在短期内不太可能出现。沃尔夫冈?保时捷(Wolfgang Porsche)续签的大众监事会成员合同支持了这样一种观点，即在可预见的未来，大众不会出现重大的结构性变化。
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