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开源证券发布研报称，维持百度集团-SW（09888）“买入”评级，昆仑芯启动港股上市进程，AI搜索改造进入稳定期，AI营销、AI应用、云贡献收入显著提升，昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升、AI推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张。
开源证券主要观点如下：
昆仑芯启动港股上市进程，有望驱动估值提升
2026年1月2日百度集团公告港联交所已确认百度可进行分拆昆仑芯，昆仑芯已于1月1日通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请，上市完成后仍将是百度的附属公司。昆仑芯是百度旗下自研芯片团队，2011年开始组建，2025H1昆仑芯P800单集群三万卡验证；未来计划推出昆仑芯M100（2026年上线）、M300（针对多模态大模型，2027年上线）。
根据IDC发布的2024年中国加速计算芯片的出货报告，英伟达出货量占比70%超过190万片。在国产AI芯片头部厂商中，华为昇腾64万片位居第一，其后为昆仑芯6.9万、天数3.8万、寒武纪2.6万、沐曦2.4万、燧原1.3万片。考虑到AI应用有望带动推理需求加速释放叠加国产芯片技术迭代，国产芯片需求有望持续提升。
短期低基数下广告业务有望边际改善，关注AI、昆仑芯及无人驾驶进展
短期AI搜索改造趋于稳定，低基数下百度核心在线营销有望环比改善，智能云推动增长；中长期AI原生营销有望推动百度广告业务开启第二增长曲线、无人驾驶商业模式加快海外市场扩张，2025Q3萝卜快跑单量同比增长212%，持续推进全球扩张，截至2025年10月，全球覆盖22个城市，国内运营城市实现100%全无人驾驶运营。未来云、芯片、无人驾驶有望驱动估值提升。
风险提示
宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。
