核心观点：
板块行情虽受军贸与阅兵等事件强催化，但从子领域看，涨跌表现与业绩修复程度相关，航天装备、地面兵装等业绩改善明显的领域2025年以来累计涨幅较高，而航空、航海装备等业绩边际变化不明显的板块累计涨幅则相对落后。
1）行情复盘：2025年年初至今（2025.12.26），军工板块偏向主题投资，累计涨幅30.3%；二级板块中，航天装备板块受益于商业航天发射频次提升及卫星信息化需求拉动，累计涨幅领先，+113.6%。
2）业绩表现：2025年Q3，军工板块整体景气度恢复，业绩已呈现拐点；各领域改善，兵器、舰船、电子信息化业绩延续高增；分产业链来看，中下游盈利能力提升、归母高增，上游降幅收窄。
国家安全重要性凸显，世界主要国家增加国防投入：
1）美国：加大军工投入，发展六代机、“三位一体”核武库。美国2026财年国防预算0.96万亿美元，同比+11%，创下近年增速新高，重点领域包括三位一体核力量、“金穹”天基导弹防御系统、高超音速武器、网络安全投入。
2）欧洲：推行“再武装”计划，提倡国防自主化，启动弹药备货周期。欧盟2025年3月正式推出“欧洲再武装”计划（ReArmEurope），计划从2025年起4年内筹措8000亿欧元，推进泛欧洲军工一体化和产业链自主。8000亿主要用于各国购买防空、火炮、导弹、武装无人机和反无系统。
3）亚太地区：日韩提高防务预算，加速军事智能化建设。日本2023/2024年军费开支+15.3%/+21.2%，并在2025年11月批准增加超过1万亿日元的2025年度补充预算，其2025年度整体防卫相关费用达到约11万亿日元。韩国将2026年预算上调7.5%至65.9万亿韩元，增幅为近年来最高，目标在2035年前将军费水平提升至GDP的3.5%左右，其中相当一部分将用于人工智能、机器人、无人机等尖端技术研发。
2026年作为“十五五”开局之年，新质战斗力、军贸与外太空安全建设有望提速：
1）新质战斗力：从装备建设的内需来看，新质战斗力是十五五的确定性发展方向，在抗战胜利80周年阅兵上进行了集中展示，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量。
2）军贸：随着我国装备体系化发展，叠加印巴实战检验下的“名片效应”，我国军贸迎来DEEPSEEK时刻，军工资产有望价值重估。
3）外太空安全：参照美国的发展思路，“金穹”计划主要针对军用，以大规模低轨星座为基础，通过天基与陆基、海基反导系统的一体化整合，应对弹道导弹、高超声速武器等复杂威胁；而Starlink低轨星座军民两用，民用相当于电信基础设施，提供通信保障，军用在俄乌战场上大量使用，乌军将无人机、无人艇等无人系统集成“星链”终端，用于传递战场信息。
投资建议：
我们认为，2026年作为“十五五”的开局之年，重点布局传统军用及在其基础上延伸出的军民融合新兴产业：
1）军用赛道：重点关注军贸、无人/反无装备、军工智能化、传统主战装备等投资方向及相关标的；2）军民融合：重点关注商业航天、燃气轮机、国产大飞机等投资方向及核心标的。
风险提示
军用装备采购不及预期；军贸领域市场拓展和客户导入不及预期；新品研发不及预期。
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