机构：方正证券
研究员：陈立/王嵩
营收同比改善，归母净利润大幅提升。2025Q1-3，公司实现营业收入193.11亿元，同比增加64.20%，主要系前期销售项目结转规模增加所致；2025Q1-3，公司实现归母净利7.65亿元，同比提升40.24%，主要原因是前期销售项目结转规模增加以及直接和间接持有交易性金融资产股价大幅上涨导致；2025Q1-3，公司实现扣非归母净利2.38亿元，较2024年同期大幅转正，其中2025Q3扣非归母净利为-2.51亿元，较2024Q3下降632.72%，主要是计提了8.63亿元存货跌价准备导致，涉及项目分别为北京合院、龙樾合玺、府前龙樾、北京国际社区等。
销售金额同比下降，土拓调整权益比例。截至2025年末，公司实现全口径销售金额185.3亿元，同比下降23.33%，权益口径销售金额122.3亿元，同比下降11.25%；2025年11月19日，公司全资子公司北京城建兴瑞置业开发有限公司以20.28亿元的价格，成功竞得北京市东城区祈年大街路西危改工程土地一级开发项目4、5号地0127-0201、0202、0203、0204地块多功能用地国有建设用地使用权，此前公司在2025年已获得昌平和丰台多宗地块，截至2025年末，公司权益拿地金额50亿元，同比下降13.79%，新增全口径货值和权益口径货值分别为179和87亿元，分别同比下降8.21%和46.30%，大幅降低拿地权益比例，降低项目开发风险。
公司拓展多领域投资，布局商业航天领域。截至2026年1月8日，公司出资2.74亿元，持有二十一世纪空间技术应用股份有限公司1891万股，占世纪空间总股本的8.61%，为其第四股东。二十一世纪空间技术应用股份有限公司是中国第一家与国际技术领先的卫星系统研建机构合作并自主拥有和独立运控商用遥感卫星系统的国家级高新技术企业，公司业务运营范畴覆盖了卫星遥感及空间信息服务产业链中的空间段、地面段及服务段。
投资建议：公司作为北京市国资开发商，深耕北京多年，在投资端具备国企优势。我们预测公司2025-2027年的营收分别为269.64亿元/289.98亿元/323.07亿元，同比增幅为5.98%/7.54%/11.41%，2025-2027年的归母净利润分别为11.52亿元/18.19亿元/25.93亿元，同比增幅分别为221.08%/57.95%/42.55%，对应2025-2027年PE倍数为12.29X/7.78X/5.46X。维持“推荐”评级。
风险提示：公司土拓不及预期；市场回暖不及预期；销售规模不及预期。
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